La integración de las bolsas chilena, peruana y colombiana los últimos tres años se ha comenzado a concretar.
Al tiempo que avanza el proceso de integración de las bolsas de valores de los mercados chileno, peruano y colombiano en medio de asuntos aún sin resolver en el país en materia cambiaria y tributaria, entre otros aspectos, a nivel interno el Gobierno y los agentes del sector hacen los esfuerzos por mejorar temas como la liquidez y la falta de emisores de valores para evitar que el país corra el riesgo de ser calificado como un mercado frontera, un paso inferior a mercado emergente.
Y aunque los efectos de la demora que Colombia tendría para completar plenamente la integración están por verse, el superintendente financiero, César Ferrari, ha advertido que el poco ahorro del país podría irse al mercado chileno o peruano buscando unas mejores condiciones y serían los inversionistas del país austral (Chile) quienes podrían verse más beneficiados por el proceso.
Hay que recordar que la integración, bajo el nombre jurídico de nuam, el holding regional con sede en Chile, apunta a estandarizar las condiciones y reglas de operaciones de los tres países, adhiriéndose a los parámetros internacionales y, por ende, atrayendo flujos de inversión extranjera con mayor fuerza y confianza.
Ferrari le dijo hace poco a Portafolio que el proceso, desde el lado colombiano, tiene unos inconvenientes, por lo que es difícil que en 2025 el país pueda hablar plenamente de integración, pues “una cosa son las bolsas que trabajan como negocio privado y otra cosa son los mercados de capitales. El bien es homogéneo y los precios son iguales para las mismas transacciones. Pero hay normas tributarias distintas, pues lo que es en Colombia no es lo mismo en Chile o Perú. Se vende en pesos o en la moneda chilena o de Perú en dólares, pero la moneda de curso legal en Colombia es el peso”.
Aseguró que claramente hay un problema cambiario que no se ha resuelto y escapa a la Superfinanciera, lo mismo que los temas tributarios. “Cuando hay una integración o una fusión se transan bienes homogéneos, pero en este caso no son bienes homogéneos. Eso no depende de la Superfinanciera, pues son los bancos centrales y las autoridades tributarias las que deben hablar”, aseguró.
Eso sin contar con que, según Ferrari, hay un tema clave relacionado con los bancos centrales y es el relacionado con las políticas monetarias de cada país.
De todas maneras, nuam avanza en su primer año de constitución y ya está listada con su propia acción en los tres mercados y supera más de 1.000 accionistas. Ha logrado tener presencia en toda la cadena valor del mercado a través de 18 empresas, nueve de ellas son filiales con las propias bolsas, el Depósito Centralizado de Valores (Deceval), Cavali ICLV, CCLV Contraparte Central, Cámara de Riesgo Central de Contraparte (Crcc), Finexo y Precia PPV. Asimismo, cuenta con cuatro join ventures y cinco inversiones de largo plazo.
Juan Pablo Córdoba, CEO de nuam, dijo que este año se han invertido US$20 millones para avanzar en este proceso de construcción de la infraestructura única. “Hasta 2027 proyectamos invertir un total de más de US$40 millones”, destacó.
La capitalización bursátil del mercado integrado de nuam asciende a los US$337.000 millones, con un saldo en custodia de US$254.000 millones. Asimismo, con corte a junio de 2024 (últimos 12 meses), el volumen negociado en el mercado de renta variable llegó a los US$42.000 millones; y en renta fija, US$901.000 millones.
“Si bien en los próximos dos años seguiremos enfocados en concretar la puesta en marcha del mercado único integrado, para 2025 vamos a iniciar el despliegue de la plataforma de negociación de acciones, previendo, al menos, duplicar los volúmenes de inversión en el mercado de acciones en los próximos tres años”, anunció Córdoba.
Tareas para ayudar al mercado
De otro lado, aunque muy relacionado con la integración de las bolsas, el Gobierno y el sector han estado adelantando en los últimos meses acciones para generar una mayor liquidez en el mercado, aquejado en la última década por la salida de emisores y la ausencia de nuevas acciones y colocaciones de títulos por varios factores estructurales y coyunturales, así como un bajo volumen de transacciones.
Ante esa situación, MSCI (anteriormente Morgan Stanley Capital Internacional), el principal proveedor de índices bursátiles, había dicho que podría reclasificar a Colombia como un mercado frontera, es decir, sería considerado más riesgoso y posiblemente dejarían de venir muchos fondos extranjeros a invertir en títulos locales.
Y para tratar de evitar dicha situación, el Gobierno a través de la Unidad de Regulación Financiera (URF) del Ministerio de Hacienda, la Superintendencia Financiera, la Bolsa de Valores de Colombia, Asobolsa, el Autorregulador del Mercado de Valores, gremios y entidades financieras, trabajan en una agenda que haga una depuración normativa, elimine duplicaciones y obsolescencias que no ayudan a una mejor formación de precios, permiten tener más liquidez y no hacen atractivo ir al mercado a buscar financiación más barata, entre otros temas.
Hasta ahora se han realizado cuatro mesas de trabajo con propuestas de cambios relevantes en materia de regulación del mercado de capitales dentro de un proyecto llamado ‘Colombia, destino de inversión’.
Ya se han expedido normas para mejorar la liquidez, como el Decreto 1239 el Ministerio de Hacienda del 3 de octubre, que dio un nuevo impulso con normas para ayudar a generar una mayor liquidez en el mercado de valores colombiano. Son 43 artículos entre los que se destacan varios aspectos que buscan mejorar la profundidad y la formación de precios.
Uno de ellos es la flexibilización de las condiciones que deben cumplir las comisionistas de bolsa para ofrecer el servicio de financiación de valores a clientes, asimismo hace ajustes a los requisitos para realizar ventas en corto, también crea la normatividad aplicable a los programas de préstamos recurrentes de valores, realiza una actualización de la figura del formador de liquidez y ajustes para simplificar los requisitos que deben cumplir las sociedades comisionistas de bolsa con sus clientes cuando prestan asesoría.
De acuerdo con Wilson Tovar, gerente de Investigaciones de Acciones y Valores, el decreto menciona explícitamente la necesidad de mejorar la liquidez del mercado de valores.
También se establecen mayores exigencias para prevenir conflictos de interés y mejorar la transparencia. Esto refleja la intención del Gobierno de proteger a los inversionistas y fomentar un mercado más confiable, algo clave para atraer nuevos participantes.
Para el analista de Acciones & Valores, en cuanto a las principales modificaciones se encuentran que se amplía la participación de entidades que pueden actuar como formadores de liquidez, permitiendo que más instituciones puedan ofrecer posiciones de compra y venta en el mercado, lo que mejora la competitividad y la formación de precios más eficientes.
Las sociedades comisionistas de bolsa ahora cuentan con más herramientas para dar financiamiento rápido y accesible a inversionistas, lo que puede dinamizar las inversiones en el mercado, facilitando el acceso a recursos para pequeñas y medianas empresas.
También se ajustan las condiciones para las emisiones recurrentes de bonos y se facilita la emisión de estos por parte de establecimientos de crédito, lo que probablemente esté relacionado con la necesidad de incentivar la inversión y financiar grandes proyectos.
La norma busca más participación y diversificación de inversionistas y, al mejorar la liquidez, permitir la participación de más entidades y más competencia.
Con este conjunto de normas Ferrari dijo que “logramos que no nos degradaran de mercado en desarrollo a Frontera pues se recuperó un poco la liquidez, pero eso no quiere decir que si bajamos la guardia no nos vuelvan a amenazar. Somos tan frágiles, a pesar de los esfuerzos que se están haciendo”.
Para Andrés Restrepo, gerente de nuam Bolsa de Valores de Colombia, el trabajo que se ha hecho con la Unidad de Regulación Financiera del Ministerio de Hacienda, la Superfinanciera y las mesas de trabajo ha ayudado en varias formas y valoró que es la primera vez que se da una conversación transversal de todos los agentes para ver qué se puede hacer para mejora la liquidez el mercado de capitales.
“La expedición de regulación y el decreto de liquidez fue un avance en la construcción de mecanismos de liquidez y una señal del compromiso del gobierno para recuperar la liquidez. En tercer lugar, los resultados este año han permitido recuperar la liquidez de no solo las acciones del MSCI Index, que son las que definen nuestra pertenencia al mercado emergente, sino otras acciones. Son un punto de inicio, pero hay muchos temas por avanza para que Colombia recupere la liquidez y nos aleje el riesgo de ser mercado frontera”, aseguró Restrepo.
Ferrari dijo que entre las acciones de la Superfinanciera para el desarrollo del mercado de capitales en la parte normativa buscan eliminar barreras regulatorias que impidan el desarrollo de los mercados, la convocatoria y realización de cuatro mesas de trabajo público–privadas, la creación del Grupo de Promoción y Desarrollo del mercado de Capitales, el acompañamiento a potenciales emisores, y la discusión con diferentes agentes de las barreras existentes y los nuevos desarrollos tecnológicos.
También aseguró que el negocio fiduciario puede ser un impulsor del mercado de capitales del sector privado, que administra recursos equivalentes al 50% del PIB.
Bajó el riesgo de ser reclasificado
De acuerdo con el documento Visión Davivienda Libro 2025, según la metodología de los índices de MSCI, existen tres clasificaciones para los mercados: Desarrollado, Emergente y Frontera.
Dentro de los criterios para ser clasificado como mercado emergente se encuentra: Al menos tres acciones que cumplan con los criterios de tamaño y liquidez; la capitalización total de mercado debe ser de al menos US$2.548 millones, la capitalización flotante debe ser de al menos US$1.274 millones; y el volumen promedio de negociación diario debe ser al menos 1,25% de su flotante.
Dice Davivienda que, el año pasado, Colombia contaba con tres acciones dentro del índice de mercados emergentes; ISA, PF Bancolombia y Bancolombia, lo cual generaba un riesgo latente de ser degradado a mercado frontera, ya que la acción ordinaria de Bancolombia estaba muy cerca de los límites mínimos establecidos por el índice.
Pero el panorama de este año es distinto, con la mejora en la liquidez tanto de Bancolombia (PF y Ordinaria) e ISA este riesgo se empieza a disminuir. Sumado a esto, la entrada de Cementos Argos al índice resulta en que ahora Colombia tenga cuatro especies en este índice de emergentes, reduciendo de manera sustancial la posibilidad de ser degradados a mercado frontera.
El informe menciona que Grupo Argos y Grupo Energía de Bogotá cumplen con los criterios relacionados con capitalización de mercado, con Grupo Argos teniendo una capitalización total de US$2.630 millones y flotante de US$1.972 millones, y GEB con US$5.649 millones y US$1.695 millones, respectivamente. Sin embargo, no cumplen con los criterios de liquidez requeridos. A manera de referencia, bajo las condiciones actuales, para que ambas compañías ingresen al índice deberían incrementar sus niveles de negociación y, en el caso de Grupo Argos, la acción tendría que negociar cerca de $3.100 millones en promedio diarios, lo cual contrasta con los $2.200 millones que ha negociado en los últimos meses.
Por su parte, para GEB el tema de liquidez es aún más retador, pues debería negociar en promedio diario cerca de $3.000 millones, lo cual es muy superior al promedio actual de $1.200 millones.